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康爱福 刘玥 91

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从细分指数看,日系品牌经销商信心指数依然最高,为8.59分,其次是欧系品牌,为8.47分。美系、欧系、中系品牌经销商信心指数上下半年差别不大,日系、韩系品牌信心指数弱于2019年上半年。豪华品牌经销商信心依然保持最高,为8.47分,依次是主流合资(8.23分)和自主品牌(8.13分)。

但是存在两种角度的偏差:(1)通胀和盈利背离,这时候表达“通胀—货币政策”溢价的债券收益率飙升,但是盈利下降,股票价格是走低的,典型的就是美国“滞胀”时期,股熊债熊;(2)从属于“基本面—盈利”周期的风险偏好和贴现环境(流动性)主导地位上升,由于股票定价不完全反映盈利变动,则前述跷跷板逻辑发生变化。这一点的典型就是A股市场:

“钢铝关税涉及200亿美元产品,汽车关税涉及大约2000亿美元产品,WTO则意味着一切(产品)。”胡保尔指出。美不忘利用WTO虽然威胁退出,然而美国并没有放弃借WTO的为自身谋利的机会。就在7月16日,美国贸易代表办公室(USTR)发声明表示,美国已就欧盟、加拿大、墨西哥、土耳其等五国对美钢铝关税实施的关税报复向WTO分别提出五项申诉。

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(3)风险溢价率(上升意味着风险偏好走低),会同时压低风险资产价格和无风险利率。美股显著体现了上述逻辑:在基本面上行的过程中,盈利回升,盈利预期回升,进而带动风险偏好回升,因而可以看出美股和经济增速的高度一致性。总结来看,股票资产主要表达了“基本面—盈利”溢价,债券资产则主要表达了“通胀—货币政策”溢价,当通胀与经济周期方向一致的时候,债券收益率和股票估值基本上呈现出同向关系(股牛则债熊)。

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